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影响多元化与企业价值关系的因素综述

发布时间:2019-08-17 14:32 作者:李明发 来源:原创

多元化战略是战略管理和财务管理领域的研究热点。关于多元化战略与企业价值之间的关系,已经有很多话题。在他的开创性论文中,Langand Stulz(1994)发现多元化公司相对于可比较的单一行业公司组合具有“多元化折扣”,即平均而言,在1978年至1990年间,多元化公司Tobin的Q值低于单一部门同行企业。在控制企业规模,研发和进入资本市场的能力时,折扣现象仍然很重要。在未来的实证研究中,“多元化折扣”的结论被复制到不同的样本时期,不同的国家和全球多元化的企业。

尽管有大量的实证研究,学术界仍然无法就该主题得出一致的结论,因此一些学者开始寻找解释变量,试图揭开多元化与企业价值之间关系的奥秘。其中,产业异质性和商业周期这两个因素受到学者们的广泛关注。

行业异质性

一些研究认为,行业特征可以影响多样性决策,但不会影响企业价值。具体而言,多元文献通常计算多元化对企业价值的平均影响,并假设跨行业多元化效应是统一和随机的。然而,Santalo和Becerra(2008)认为,不同行业的多样性影响并不一致。多元化公司在某些行业将享有“多元化折扣”,而“多元化保费”则出现在其他行业。他们发现,多元化公司在重组公司较少的行业中表现良好(重组公司的整体市场份额较小),并且在拥有大量重组公司的行业中表现不佳。

在不同的回归中,特定行业中的重组竞争者的数量被用作控制变量。作者比较了以重组企业为主导的行业多元化企业与多元化企业主导的行业的相对表现。使用这种方法的基本原则是,如果特定行业中存在大量多元化企业,则推断“多元化企业在自然选择过程的影响下比还原企业具有比较优势”是合乎逻辑的。基于Berger和Ofek超额价值指标的现有文献将随着行业的不同定义而变化,这些行业定义取决于行业中重新均衡公司在构建行业中位数超额值时的数量。 Santalo和Becerra(2008)根据1993 - 2001年的四个行业标准代码测试了两套子样本(1)在该行业拥有五个以上专业竞争对手的公司; (2)1-业内4家专业竞争对手的公司。在混合OLS回归中,前者显示12%-28%的多元化折扣,而后者显示多元化溢价为14%-18%。整个样品的结果是混合的。因此,折扣或溢价取决于剩余价值计量的规则。此外,Santalo和Becerra(2008)的回归模型包含虚拟多元化与行业内炼油公司数量之间的相互作用。结果令人信服。在所有回归中,虚拟多样化的系数是正的,而相互作用是显着负的。因此,它表明,当行业中的精炼竞争者的数量不超过某个阈值时,多样化创造了价值。2.商业周期

最近的一些研究已经开始研究融资约束在企业多元化中的作用,以及多元化企业的价值如何在商业周期中波动。人们普遍认为,财政约束是企业在经济衰退中发展的主要障碍。例如,StefanErdorf,Thomas Hartmann-Wendels,Nicolas Heinrichs和Michael Matz(2013)认为,虽然发达国家的外部资本市场多年来变得更加有效,但财务限制仍然在决定多元化的价值方面发挥着关键作用。 Fluck和Lynch(1999)得出结论认为,在经济衰退期间面临财务约束的行业将受益于多元化,多元化对公司价值的影响会不时变化。因此,随着商业周期的变化,多元化业务将发生动态的价值变化。

影响多元化与企业价值关系的因素综述

Dimitrov和Tice(2006)已经表明,多元化和重新核公司在经济衰退中的情况有所不同,并测试获得信贷的差异是否是这两类公司之间差异的根源。 Dimitrov和Tice(2006)认为,从理论上讲,在衰退期间,获得信贷的差异将以两种方式扩大。首先,专业公司的外部融资成本将更快地增加。其次,由于银行储备不足,专业企业的信贷将受到限制。这两个原因都是由于经济衰退期间专业公司的现金流量大幅波动以及由此导致的低信用评级。因此,在经济衰退期间,专业公司的投资回报率被认为比多元化公司的投资回报率更高。

此外,在经济衰退期间,多元化公司的投资效率更高。 Yan(2010)证实,在萧条的资本市场环境中,内部资本市场更有价值。他们认为,多元化公司有能力使用昂贵的内部资本而不是昂贵的外部资本。

一些学者还研究了2007-2009金融危机中多元化对企业价值的影响。 Kuppuswamy和Villalonga(2010)发现,与专业公司相比,多元化公司的剩余价值显着增加,并且在危机高峰期(即2008年第四季度),“多元化折扣”完全消失。

影响多元化与企业价值关系的因素综述

三,总结

“多样性折扣”和“多样性溢价”是一对可以协调的命题。反对的原因是人们没有消除这些影响因素。通过回顾国内外相关文献,本文发现多元化对企业价值的影响随时而变化。换句话说,行业特征和商业周期会影响企业价值多元化的盈亏。学者可以通过后续研究找到新的影响因素和监管变量,并深化多元化如何影响企业价值的难题。

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